华尔街点评腾讯业绩：AI价值已在告白业务显露
，高额本钱开支旨在换取持久AI基础设施门票

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腾讯控股2026年第二季度业绩全面超出市场预期
，国内游戏与告白收入双双录得强劲增长
，但大幅攀升的AI有关本钱开支令自由现金流转负
，成为投资者关注的主题变量。 腾讯二季度总收入同比增长11%至人民币2048亿元
，较市场一致预期高约1%。其中
，国内游戏收入同比增长17%至473亿元
，营销服务收入同比增长22%至436亿元
，均显著超出预期。非国际财政汇报准则净利润同比增长9%至684亿元
，与市场预期根基吃旖。 二季度最受市场关注的变量是本钱开支的大幅跳升。当季本钱开支达人民币528亿元
，环比增长65%
，同比增长176%
，导致自由现金流转负至约负138亿元。若剔除AI有关支出及算力采购预付款
，自由现金流则约为正376亿元。 在维持腾讯买入评级的同时
，多家华尔街机构将本钱开支走势及其对盈利的影响列为下半年主题观察点。总体以为
，AI的价值已在告白业务显露
，高昂的本钱开支旨在换取持久AI基础设施的门票。 国内游戏收入同比增长17%至473亿元
，超出花旗预期约8%
，超出杰富瑞预期约7%。据花旗钻研
，增长重要由《三角洲行动》、《无畏左券》PC及移动端版本以及《洛克王国：世界》贡献。 营销服务收入同比增长22%至436亿元
，加快势头一连。据高盛钻研
，这一增速较一季度的20%进一步提升
，重要受益于AI驱动的告白投放效能提升及关环买卖增长；ㄆ熳暄兄赋
，腾讯旗下自动化告白治理解决规划AIM+的升级——引入AI端到端执行能力——是告白业务超预期的沉要驱动成分。 国际游戏收入则表显欤软
，同比下滑0.8%至186亿元
，按固定汇率推算增长约4%
，低于市场一致预期约9%至10%。据高盛钻研
，《无畏左券》和《绝地求生：移动版》的增长被Supercell旗下产品阐发放缓所抵消。 金融科技与企业服务收入同比增长9%至603亿元
，与各机构预期根基吻合。据摩根士丹利钻研
，其中云业务收入同比增速加快至低二十几个百分点
，受AI需要、国际扩张及通用云服务需要提升驱动。 非国际财政汇报准则经投机润同比增长9%至756亿元
，经投机润率为37%
，较一季度的38.5%有所收窄。摩根士丹利钻研指出
，若剔除AI新产品吃亏
，经投机润同比增速可达19%。 据高盛钻研
，AI新产品（包费解元大模型、WorkBuddy及幼微）二季度吃亏约105亿元
，较一季度的88亿元进一步扩大
，反映腾讯在AI产品矩阵上的持续加码投入。 据高盛钻研
，腾讯治理层暗示
，若有必要
，可将对表投资的AI基础设施通过腾讯云以具吸引力的价值对表出租
，以此作为本钱开支的下行；せ。 花旗钻研指出
，若剔除AI有关支出及算力采购预付款
，自由现金流将由负138亿元转正至约376亿元
，显示主题业务现金流天生能力依然稳重。 花旗维持买入评级
，指标价758港元
，基于分类加总估值法
，对应2026年预期市盈率约22.8倍；杰富瑞维持买入评级
，指标价750港元；高盛维持买入评级
，指标价700港元；摩根士丹利维持增吃炖级
，指标价650港元
，基于主题业务DCF估值加联营投资折价推算。 各机构将下半年关注焦点集中于：AI本钱开支走势及算力资源分配、混元大模型Hy4的颁布功夫表、WorkBuddy的贸易化蹊径、微信AI副手（幼微）的用户反馈与职能进展
，以及宏观环境对告白需要的影响。

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